新盛娱乐客服微信（ggg775589）

中信证券最新发布的研报指出，特朗普政府近期在关税政策上的波动，整体呈现出趋向温和的趋势。然而，中信证券认为这种转变可能并不稳固，可能是市场压力下的暂时性缓解。预计后续关税争端仍可能持续，可能在今年年底至明年年初达到高潮但影响较小。同时，减税法案作为特朗普的核心目标，若能顺利实施，将有利于经济的短期表现和确定性，但特朗普的政策走向仍需关注。

在资产配置方面，黄金依然显示出较高的确定性，美债可能继续在区间内震荡，美股的胜率相对较低，而美元可能呈现震荡偏弱的走势。如果特朗普将焦点转向国内政策，美股和美元的转折点可能提前到来。

以下是研报的摘要内容：

近期，特朗普政府在关税政策上的摇摆不定，总体上呈现温和化。我们认为这种转变可能是市场压力下的临时应对，其稳定性存疑。关税争端预计将在年底至明年年初达到高潮，但影响可能有限。减税法案作为特朗普政策的核心，若能成功实施，将对经济短期表现和确定性产生积极影响，但特朗普的政策取向仍需进一步观察。

在主要资产类别中，黄金依然是最具确定性的投资选择，美债可能继续在一定的区间内波动，美股的潜在收益较低，美元可能面临震荡偏弱的走势。若特朗普将重点放在国内政策上，美股和美元的转折点可能提前到来。

近期，特朗普的贸易政策出现了明显的波动，尽管宣布了“对等关税政策”，但随后政府的态度又转向软化，政策方向不断变化。从特朗普内阁权力结构的变动来看，4月以来，主导贸易政策的从MAGA派的纳瓦罗、米兰等人转向了贝森特等温和派。

我们认为，这种转变并不稳定，特朗普的贸易政策仍可能发生波动，对贸易政策走向的确定性持谨慎态度。特朗普的政策主张与MAGA派相近，由多个目标驱动。近期将外贸政策主导权交给温和派的贝森特，更多是市场压力下的临时举措。MAGA派追求的贸易保护主义政策的核心诉求难以改变，只是在面临股市、债市、汇市压力时，可能会采取临时性的温和措施。在中美谈判中，美国方面的让步可能会使得其对其他经济体的贸易谈判更加困难。

预计特朗普的贸易政策在今年年底至明年年初可能会转向“雷声大，雨点小”。美国经济及中期选举的压力可能在这一时期显现。减税法案作为特朗普政策的核心，对短期经济表现有利。目前，“大而美丽法案”正在美国国会两院进行审议。特朗普政府计划在大幅削减税收的同时，推迟实施小幅降低开支的措施。据美国国会联邦预算问责委员会的预测，此法案在接下来的十年内可能导致超过3.3万亿美元的财政赤字增加。一旦该法案得以通过，预计将额外支持美国经济的短期表现。

综合特朗普在内政和外交领域的行动，未来有效的改革策略可能是在对外加征关税和在国内实施减税及赤字之间作出选择，区别在于这种不确定性主要集中在国内还是国外。

在现实压力下，政治改革往往只能在内政和外交之间作出选择，另一个方向则更加保守。如果特朗普将激进关税政策转变为推动减税法案，其可行性更高，并可能促使美国市场提前进入确定性环境。

在资产配置方面，特朗普政策的不确定性仍是资产配置的核心因素。未来，需要关注外贸政策可能出现的缓和或政策焦点转向内政的可能性。在目前特朗普影响市场的模式中，“特朗普看跌期权”仍然有效。

预计在年底至明年年初之间，美国国债可能会在4%至5%的区间内震荡；黄金仍是最具确定性的资产；在特朗普影响下，美股的胜率仍然较低；美元可能会保持偏弱震荡。然而，如果特朗普的政策焦点转向国内，美股和美国国债的拐点可能会提前到来。

风险因素包括：

- 美国政府政策超出预期；

- 美国经济增长低于预期；

- 美联储宽松政策不及预期；

- 美国通胀超出预期；

- 地缘政治风险。