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尽管中炬高新（股价：19.18元，跌幅：-0.67%）在收回厨邦部分股权后，预期增长未如预期般到来。

在2024年第一季度，中炬高新营业收入为11.02亿元，同比下降25.81%，归母净利润下降24.24%。与此同时，海天味业（股价：44.38元，涨幅：1.00%）营收增长8.08%，净利润增长14.77%。

业绩的下滑反映出中炬高新在公司治理方面的不足，董事会换届选举屡次推迟，投资者对管理层是否能保持战略稳定性，以及推动美味鲜的增长持怀疑态度。

2024年的增长预期可能需要调整？一季度收入下降，渠道库存问题凸显

在A股市场中，以酱油为主业的四家公司中，除去“ST加加”后，中炬高新是剩下三家公司中业绩最差的。2023年中炬高新收入下滑3.78%，2024年虽有所回升，但一季度再次下滑24.24%。

一季度收入减少的主要原因是公司“调整供货节奏，对销量较大的经销商进行去库存消化”，“战略性控制大单品费用投入，确保修复市场价格体系，恢复经销商信心”。这导致前期压货造成渠道库存，同时带来窜货和价格波动等问题。

在收入同比下降25.81%的情况下，管理费用率和销售费用率同比上升，导致净利润下滑加剧。

从财务角度看，2024年公司应收账款激增455%至4.16亿元，当年净增经销商470个，渠道进一步下沉。一季度的大幅下滑也暗示去年增长的质量并不理想。

对于第二季度的销售情况，管理层在4月底的调研中表示，“4月份的业绩降幅相比一季度将有所收窄，库存也在进一步降低，5月中旬，公司将进一步加大终端促销力度，改变促销形式，保证终端利润，预计二批经销商进货量将有所恢复。”这意味着第二季度的业绩仍将受到去库存的影响。

中炬高新主要通过美味鲜品牌进行调味品的生产和销售，旗下包括美味鲜和厨邦两个品牌。今年一季度，美味鲜营收同比下降25.94%，归母净利润下降27.61%。2012年，中炬高新为拓展异地业务，投资并建立了美味鲜厨邦食品阳西生产基地。尽管公司财务状况良好，它仍引入了战略投资者——北京朗天慧德投资管理有限公司（简称“朗天慧德公司”），其中中炬高新子公司持有80%股份，朗天慧德公司持有20%股份。

朗天慧德公司凭借20%的股份，长期获得了大量分红。中炬高新曾试图收回部分股权，但被时任管理层阻止。2023年，前副总经理张卫华被立案调查并实施留置，前董事长熊炜、副总经理张卫华等人被指控违反公司忠诚义务，利用职务之便，导致公司遭受重大损失。

2024年12月，中炬高新无偿接收了朗天慧德公司持有的厨邦公司20%股权，结束了持续12年的股权争议。对中炬高新的股东而言，收回少数股权无疑是一大利好。然而，管理层仍面临多重挑战。

管理层面临三大挑战：

首先，调味品行业整体增速放缓，尤其是酱油市场已进入成熟阶段。餐饮渠道增长放缓，商超等传统渠道流量下降，行业竞争加剧。据国盛证券研报，2023年国内酱油市场规模为1004亿元，2018至2023年复合年增长率（CAGR）为3.2%。2024年，4家酱油主业A股上市公司中有2家收入下滑，2025年前三季度则有3家下滑。在此背景下，美味鲜的表现已显疲态，2020年和2024年的产量、销量及营业收入均变化不大，这使得美味鲜能否带领中炬高新实现增长充满不确定性。

其次，公司存在历史遗留问题。2022年3月，第九届董事会任期届满，董事会与股东协商选出第十届董事会，任期三年。2023年7月，中炬高新召开临时股东大会，对董事会进行改组，四名有“宝能系”背景的董事被罢免，火炬集团推举了新的董事。在此之前，火炬集团及其一致行动人通过增持重新成为第一大股东，而宝能系则持续减持。2024年5月19日，中炬高新再次宣布延期董事会、监事会的换届选举工作，原定于2025年3月22日届满的第十届董事会、监事会任期将延期两个月。火炬集团及其一致行动人合计拥有19.66%的股份，其中鼎晖集团作为财务投资者持有5.56%。中山润田仍保留4.48%的股份，上市公司目前没有控股股东能够控制超过30%的表决权。这种多方的竞争态势可能是中炬高新新一届董事会难以形成的原因之一。

实际上，现任董事会和高管团队中包含了中山火炬系的董事、鼎晖系的成员以及具有“华润背景”的高管，三者在诸多问题上存在分歧。此外，作为财务投资者的鼎晖集团一旦开始减持，很可能会引发新的不稳定因素，这也是中炬高新面临的风险之一。

第三，中炬高新自身的问题也不容忽视。近年来，股东和管理层的变动导致公司高端化战略推进缓慢，研发投入不足，在“零添加、减盐”的行业趋势中，公司的步伐落后于竞争对手。投资者对管理层是否能够保持战略稳定，以及是否能够推动美味鲜的增长持怀疑态度。

值得一提的是，中炬高新还在进行产能扩张。2020年，公司曾宣布计划投资12.75亿元，对中山基地进行技术升级和扩产改造，项目完成后年生产能力将从31.43万吨提升至58.43万吨。预计到2024年，固定资产将增至20.04亿元。然而，在公司销量停滞的情况下，如何消化新增的产能成为了一个挑战。